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天相投资:山东海化 成本提高压缩盈利能力

时间:2008-07-23来源:互联网作者:网友供稿【字号:
导读:注:为提高实战参考价值,以上图片动态行情实时生成,便于观测该股最新表现。   2008年报显示,公司上半年实现营业收入51.58亿元,同比增长17.7%;营业利润4.3亿元,同比增长47.72%;归属于母公司所有者净利润 2.96 亿元,同比增长72.32%。基本每股收益0.33元。


注:为提高实战参考价值,以上图片动态行情实时生成,便于观测该股最新表现。


  2008年报显示,公司上半年实现营业收入51.58亿元,同比增长17.7%;营业利润4.3亿元,同比增长47.72%;归属于母公司所有者净利润 2.96 亿元,同比增长72.32%。基本每股收益0.33元。

  公司总体毛利率提高带动业绩增长。公司上半年毛利率达到15.98%,同比增长2.41个百分点,是公司业绩提高的直接原因。毛利率提高得益于:1)公司化工产品的总毛利率提高,同比增长1.55个百分点。其中尿素毛利率同比增长3.6个百分点,达到18%;两钠(硝酸钠和亚硝酸钠)同比增长7.58个百分点,达到20.37%。虽然因为成本上升,纯碱毛利率略有下降,但仍为28.95%的较高水平,处于行业领先地位。2)卖出物流公司全部股权,略提高毛利率。原来物流公司收入占比为18%左右,毛利占比却只为3%左右,毛利率只有2~3%,拖累了整体毛利率水平。但因为是今年6月出售,对上半年业绩影响较小。预计全年毛利率将有进一步提高。

  税费提高对公司业绩影响不大。2008年上半年公司的营业税金及附加和期间费用率略有提高。上半年营业税金及附加为3987万元,占销售收入比例为0.8%,同比增长42.44%,主要因为自2007年7月1日起,公司大部分产品不再享受出口退税政策,使本期应交增值税比去年同期增幅较大。上半年公司销售费用 1.54 亿元,销售收入占比为2.99%,同比增长31.45%,一是因为产品销量增加;二是因为原油价格上涨导致运输、装卸等费用增加所致。

  部分有机化学品有望成为新的增长点。有机化学品为新建项目,目前处于试生产阶段,甲烷氯化物、醋酸乙酯和苯胺只有1/3的产能释放,硝酸的产量预计今年也仅为5-6万吨,其中1万吨左右用于苯胺生产,其余对外销售。由于公司缺乏有机产品的管理经验,去年的收益并不理想。预计今年随着公司对有机化学品生产管理和销售经验的逐渐丰富,加上苯胺、硝酸价格的大幅上涨,盈利能力会有所增强。

  电、蒸汽价格上调提高成本。公司公告调整电、蒸汽关联交易价格:电价由原来0.479元/KWH提高到0.518元/KWH;蒸汽价格由原来125元/吨提高到166.37元/吨。初步计算,公司纯碱每吨成本将提高120元,毛利率将下降近6个百分点%。同时,这次价格上调还将增加氯碱和其他产品的成本,压缩公司的盈利能力。预计此次价格上调将使公司08年EPS减少0.05元。

  盈利预测:我们预计08年公司净利润同比增长56.27%,08-10年EPS为0.60元、0.64元、0.67元;动态市盈率分别为17、16、15倍,估值水平在行业中处于前列,基本合理。考虑到公司未来的业绩增长能力不强,我们下调公司的投资评级,给予“中性”评级。

  风险提示:1)08年下半年,由于100万吨新增产能投放,加上需求放缓,纯碱景气程度下降,价格面临下降幅度超过预期的风险,但考虑到总体供需差不大,因此预计大幅下降的可能性不大。2)下半年,公司面临成本上涨较大、主营业务纯碱和氯碱毛利率再次下降的风险。3)公司为老国企,存在人员负担重的问题,解决时间尚未可知。4)国家的环保标准越来越高,虽然公司目前采取滩涂堆放的方法处理废渣成本不高,但随着环保要求的提高,公司仍面临着一定的环保压力。

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