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航空行业:需求成本两端受压 主业盈利面临挑战

时间:2008-07-23来源:互联网作者:网友供稿【字号:
导读:一、航空行业 1-6月份累计,航空业务量增速高位回落,客座率增幅同比下降;由于航空公司通过降低飞机日利用率、大幅消减国内国际航班(国航除外)控制运力,票价水平未见大幅回落;上半年国际、国内航油价格同比增长74%和12.3%,国内航空公司在很大程度上享受了较
一、航空行业

1-6月份累计,航空业务量增速高位回落,客座率增幅同比下降;由于航空公司通过降低飞机日利用率、大幅消减国内国际航班(国航除外)控制运力,票价水平未见大幅回落;上半年国际、国内航油价格同比增长74%和12.3%,国内航空公司在很大程度上享受了较低的国内航油价格;人民币上半年累计升值6.5%,为航空公司带来了可观的汇兑收益。预计08年上半年,国航、南航、东航、上航每股收益分别为0.09、0.14、0.03、-0.02元,国航、南航、东航EPS同比增长-18.2%,100%,150%。

  三季度是航空行业的传统旺季,受到奥运会对出行限制和安检级别提升的影响,业务量增长不容乐观;国内航油价格在6月20日和7月1日连续大幅上调出厂价(1500元/吨)和销售价格(720元/吨)后,三季度将同比增长50.5%,高油价对航空公司主业盈利的压力开始正式显现;下半年人民币升值速度将有所放缓。预计08年全年,国航、南航、东航、上航每股收益分别为0.28、0.52、0.12、0.06元,国航、南航、东航分别同比增长-14.3%,23.8%,0%。

  维持中性评级,不建议配置:(1)08年除国航外,其他航空公司都面临主业亏损压力;(2)即使股价大幅调整,A股整体估值不断向H股估值靠拢的情况下,航空AH股价差依然处于200%的高位,安全边际较小。下半年航空行业可能存在的投机性机会在于:(1)出于保障航空公司正常运转需要,国家可能会对部分高负债公司进行注资;(2)油价大幅下调带来短期机会;(3)行业整合可能会加快。

  二、机场行业

1-6月份,机场行业全行业业务量增速下滑。5、6月份开始,国际航线旅客吞吐量出现负增长。预计三季度可能会出现全行业的同比负增长。奥运会和残奥会结束后的10月份,飞机起降和旅客吞吐量可能会恢复正增长。

  除白云机场外,上海、深圳、厦门空港08年中期业绩都会出现不同程度的下滑,预计08年中期,上海、白云、深圳、厦门机场每股收益分别为0.27、0.23、0.04、0.26元,净利润分别同比增长-38%、41.5%、-73%,-4.1%。

  维持看好评级。各机场的估值水平已经达到历史低点,股价下跌空间不大,中报业绩风险释放后,是比较好的介入时机。详见我们自5月28日陆续发出的白云机场(5月28日)、深圳机场(6月12日)和厦门空港(7月16日)的调研和深度报告。

投资案件

投资评级与估值

(1)航空行业维持“中性”评级。受到需求下滑和成本上升的两端挤压,08年上半年将出现主业盈利的大幅下降或者亏损的大幅增加,三季度及全年业绩将大幅下降,维持中性评级;建议风险偏爱的投资者关注短期国家注资、油价暴跌带来的投机机会。(2)机场行业中各机场的估值水平已经达到历史低点,股价下跌空间不大,维持看好评级;建议投资者关注中报业绩下降风险。

  原因及逻辑

(1)航空行业。航空需求一直在下滑,目前还看不到见底的迹象;5-6月,航空业务量和客座率开始出现负增长,由于航空公司大幅削减运力,客座率的下降还不明显;预计三季度,奥运安全保障要求较高,航空需求将继续负增长,8、9月份可能会达到最低。成本端,6月底7月初国内航空煤油连续上调出厂价和销售价后,三季度国内油价同比去年提升了50.5%,高油价对国内航空公司主业盈利压力从预期变为现实。预计各航空公司二季度主业都会出现亏损。

  国航、南航、东航、上航每股收益分别为0.09、0.14、0.03、-0.02元,前三家分别同比增长-18.2%,100%,150%,这一增幅比一季度的业绩增幅已经大幅下降;目前AH股价差依然接近200%,安全边际较低。下半年,航空行业可能存在的投机性机会有:A、出于保障航空公司正常运转需要,国家可能会对部分高负债公司进行注资;B、油价暴跌带来短期机会;C、行业整合可能会加快。

  (2)机场行业。受航空需求下降影响,机场行业1-6月份业务量增速也出现了明显下滑,国际航线旅客吞吐量出现了负增长。预计三季度业务量增长可能会出现全行业的负增长。各机场中期业绩将出现不同程度下滑,上海、白云、深圳、厦门机场中报每股收益分别为0.27(同比-38%)、0.23(同比 42%)、0.04(同比-73%)、0.26(同比-4%)元。中报业绩风险释放后,是比较好的介入时机。

  有别于大众的认识

(1)市场认为,9月份航空机场业务量增速可能会出现大幅回升;我们认为,由于07年7、8、9、10月份基数较高,且08年9月份还有残奥会没有结束,业务量增速由负转正最早要到10月份才会出现。(2)市场认为,机场行业估值已经接近历史低位,未来不会进一步下降;我们认为,机场行业的高速增长期已过,估值低于历史水平具有一定的合理性;奥运期间的安保支出及需求下降可能会超预期,从而导致三季报和年报继续向下超预期,抬高估值水平。

一、航空行业

1.六月业务量延续负增长,三季度旺季不旺

1.1六月份周转量和客座率水平延续负增长

六月份,航空行业客运周转量大幅下降,客座率也继续延续负增长。其中东航总客运周转量下降最大(-12.2%),而国航的综合客座率同比下降最多(5个百分点)。(见图1、图2)

  国内客运方面:国航运力由于主基地北京首都机场航班起降时刻的增加,运力(ASK)增速走出负增长,略有恢复(1.2%);南航和东航由于飞机利用小时的减少,运力分别同比下降1.2%和4.5%。国内客运周转量方面,东航降幅最大(-6.8%),国航5月份受到的地震影响因素减弱后,国内客运周转量增速从-8.8%恢复到-4.6%。三大航空公司的客座率都延续下降,国航由于5月份以来客座率大幅下降,国内航线客座率相对于东航、南航的优势逐渐消失。

  (见图3-图6)

  国际客运方面,南航和东航消减了大量航班,运力分别同比下降18%和19.1%,运量则分别同比下降12.8%和23.6%。国航运力同比略增1.1%,由于国航的运量同比下降7%,导致国际航线客座率同比降低了6.2个百分点。从国际航线客运量和客座率方面看,国航在国际航线的绝对优势依然存在,客运周转量是南航和东航的2.5倍和1.8倍,客座率分别高于南航和东航4.4和6.6个百分点。(见图7-图10)

  上半年行业周转量和客座率下滑表明航空需求的放缓。主要受两方面因素的影响(1)宏观经济增速的下滑。上半年GDP同比增长10.4%,增速同比回落1.8个百分点;居民消费能力也由于快速通胀、资产价格下降产生的财富负效应而减弱,导致商务需求和休闲需求同时下降;(2)偶然因素的助推。主要包括3.7南航劫机事件、3.31东航返航事件、5.12地震影响、奥运前安全忧虑以及政府为确保奥运顺利举办而实行的交通限制、签证限制等政策。

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